商业银行、保险机构、年金及养老金机构是金融市场的中坚力量，背后连接着广大投资者和实体企业。2020年以来，作为我国债券现货最主要持有者的商业银行和保险机构逐步进入国债期货市场参与交易，进一步推动了国内银保机构自身、债券期现货市场乃至整个金融市场的健康稳定发展。但总的来看，银保机构的期货交易策略和专业人才储备相对不足，在筹备参与或真正进入国债期货市场的过程中仍面临诸多难题。

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2022年，中粮期货金融分析师团队深入了解相关银行和保险等机构的实际需求，通过提供定制化、深度化的国债期货量化研究服务，提升了企业的投资管理效率，为后续更多中长期资金管理机构顺利、高效地参与国债期货市场作出了良好示范。

优化对冲策略助银行理财布局投资新方向

银行理财产品是广大人民群众接触面最广的金融产品。随着资管新规的正式实施，银行理财产品也全面进入净值化时代，银行理财子公司想要打造具有较好风险收益特征的净值型产品，不仅需要提升专业配置能力和风险管控水平，更需要布局新的投资工具及方向。

据期货日报记者了解，2022年一季度，在国内国债市场出现阶段性调整的情况下，国内某大型银行理财子公司在维持产品收益稳定性上遇到难题。对此，中粮期货金融分析师团队主动对接上述公司投资团队，模拟利用国债期货对信用债进行风险对冲交易，通过科学设计对冲策略、灵活运用国债期货，助力该公司用不到1％的资金实现有效平抑产品净值波动、降低最大回撤、提高整体绩效的目的。

据中粮期货金融分析师团队相关负责人介绍，出于对安全性、流动性、收益性等方面的权衡，上述公司旗下多款理财产品中配置占比最大的为中短久期高等级信用债，其中的每日开放型产品净值在2022年一季度整体跟随市场波动。自二季度运用国债期货进行风险管理后，产品净值波动明显趋缓，在稳定获取票息收益的同时对冲了利率波动的风险。2022年11月债市大幅下跌，市场多数理财产品、公募基金产品净值回撤大于1％，该部门旗下理财产品仅出现0.15％的净值回撤，有效地平滑了净值曲线，提升了投资收益的稳定性和持续性，展现出“稳健低波”的特色产品优势。“我们建议该公司一方面通过一些指标有效预测，以确定最优的对冲场景，提高组合收益；另一方面，通过把握跨期价差的趋势性，构建量化模型，优化合约展期换月的时点。”

“此外我们发现，按市场中普遍运用的‘久期+β调整法’计算对冲头寸，易出现‘过度对冲’的情况。为此，我们团队为其提供了‘利差拆分法’的对冲方案，将信用债收益率拆分成无风险利率和信用利差两部分，通过优化各自的拟合时间窗口，得到最终对冲比例再进行对冲。”上述团队负责人表示，从回测来看，通过这种方案对冲后组合的各项指标均有了显著提升。

该负责人告诉记者，在当前银行理财业务“子公司化”“全面净值化”背景下，银行理财子公司不仅需要提升专业配置能力和风险管控水平，更需要布局新的投资工具和方向。通过对国债期货的合理运用，不仅能够丰富利率风险管理手段、提高投资收益稳定性，在净值化转型的激烈竞争中脱颖而出，还能通过理财产品惠及广大投资者，帮老百姓守护好钱袋子，提高金融服务实体经济的能力。

利用专业优势协助保险机构攻克业务难点

除服务商业银行外，中粮期货金融分析师团队在服务保险机构入市国债期货方面积累了较为丰富的经验。

据悉，自2019年国内某大型保险资管公司未雨绸缪着手国债期货业务的筹备工作时，中粮期货就开始全面对接该公司的各个业务条线，通过开展系统性国债期货培训、提供详细制度解读、帮助完善公司制度文件和交易方案等方式，为该公司业务稳健开展奠定了坚实基础。

“考虑到该保险资管公司此前已经参与了大量股指期货交易，我们便将国债期货与股指期货制度中的异同点进行了对比分析，找出了包括保险机构参与国债期货在什么情况下需要交割、交割过程中的风险点、交割流程中各业务部门如何配合等业务难点。针对上述难点，我们提供了‘全流程、一站式’的交割服务方案，并在中金所的支持下，为该公司开展了一般模式和DVP模式两种模式的仿真账户交割测试，达到了预期效果。”中粮期货金融分析师团队相关负责人告诉记者，在该公司完成国债期货交易的全流程技术筹备工作后，中粮期货金融分析师团队的策略服务部马上跟进，为其量身打造了多款适合保险资金属性的量化策略，为其后续参与国债期货提供了充足的策略积累。最终经过整整两年的筹备，该公司成功满足了参与国债期货的各项监管要求，成为首批7家获得交易资格的保险资管机构之一，并于2021年实现了国债期货的实盘交易。

据上述负责人介绍，近年来中粮期货组建了一个经验丰富、具备量化研究与资产配置研究能力的国债期货分析师团队，团队成员共计5人，量化研究是该团队的一大特色。但因国内债券领域量化研究起步晚，尚不成熟，该团队便在国债期货领域借鉴股指期货的研究分析方法，为客户提供定制化的量化研究服务。

“依托服务该保险机构的宝贵经验，我们也将服务经验广泛地向全市场推广，全流程辅助多家保险资管公司获得业务资格、成功入市交易。”上述中粮团队相关负责人说，保险资金具有规模庞大、成本稳定等特点，“短资产、长负债”的久期结构问题也一直存在，保险机构可以利用国债期货迅速调整组合久期，以更低的流动性成本精准实现资产负债管理目标。

总的来看，中粮期货助力银保机构参与国债期货不仅能够帮助企业切实提升自身风险管理能力，增强整体的经营稳定性，也有助于进一步完善市场投资者结构，促进债券期现货市场的投资者主体匹配，更好地发挥国债期货对冲风险、价格发现及服务实体经济的作用，进一步推动债券市场乃至整个金融市场的健康发展。

如何引导中长期资金广泛入市，是未来我国国债期货市场进一步发展的关键点之一。“引导长期资金入市和服务大型企业参与期货对冲一样，道阻且长，这一过程需要市场各方力量的悉心培育与辅导，后续中粮期货将继续充分发挥产融结合的优势，为各大机构中的各个业务条线提供全方位的服务。未来公司分析师团队将不断提高自身专业能力，丰富信息渠道，贴近客户需求，提供更优质的策略建议，做到产研结合，更深度地服务实体。”中粮期货金融分析师团队相关负责人告诉记者。

本文源自期货日报

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